黃金白銀的近期表現(xiàn)更像風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而非避險(xiǎn)資產(chǎn)
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2026-03-29 07:59
本周?chē)?guó)際金價(jià)演繹了深跌后暴力V型反轉(zhuǎn)的極端震蕩行情。
3月23 日在美聯(lián)儲(chǔ)鷹派信號(hào)以及中東局勢(shì)引發(fā)通脹擔(dān)憂的影響下，國(guó)際金價(jià)單日跌破五道整數(shù)關(guān)口，連續(xù)失守4500、4400、4300、4200、4100美元/盎司，倫敦金現(xiàn)最低觸及4098美元/盎司，最終收于4407美元/盎司。 之后兩天，市場(chǎng)開(kāi)始消化超賣(mài)行情，部分抄底資金小幅入場(chǎng)。到3月25日，金價(jià)上演V型反轉(zhuǎn)，盤(pán)中一度突破4600美元關(guān)口，直接導(dǎo)火索是中東地緣局勢(shì)出現(xiàn)緩和信號(hào)。 黃金的本輪行情打破了黃金傳統(tǒng)定價(jià)邏輯，短期由政策預(yù)期及地緣事件主導(dǎo)，呈現(xiàn)“急跌急漲”的極端特征，在短短3個(gè)交易日內(nèi)完成“從超賣(mài)探底到暴力反彈”的切換。尤其是其與美股指數(shù)期貨的正相關(guān)性，讓市場(chǎng)開(kāi)始重新考量“黃金是否仍然是傳統(tǒng)的避險(xiǎn)資產(chǎn)”。
黃金和白銀在上周末（3月22日）承壓，受債券收益率飆升與美元反彈的影響，削弱了對(duì)以美元計(jì)價(jià)的零收益資產(chǎn)的需求，比如貴金屬。但此次平倉(cāng)并非僅僅由傳統(tǒng)因素驅(qū)動(dòng)，這兩種金屬的表現(xiàn)更像風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)而非避險(xiǎn)資產(chǎn)，在波動(dòng)性上升時(shí)與股票一同下跌。 這些趨勢(shì)可能在本周初因周末的地緣局勢(shì)發(fā)展而加劇，而美國(guó)總統(tǒng)唐納德·特朗普威脅稱，若霍爾木茲海峽未完全重新開(kāi)放，將在48小時(shí)內(nèi)“徹底摧毀”伊朗的發(fā)電廠；伊朗則回應(yīng)稱，若發(fā)生這種情況，將關(guān)閉霍爾木茲海峽，并打擊整個(gè)海灣內(nèi)與美國(guó)相關(guān)的能源和基礎(chǔ)設(shè)施，從而提升了更大規(guī)模供應(yīng)沖擊的風(fēng)險(xiǎn)。
特朗普的威脅及伊朗的回應(yīng)使局勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)
風(fēng)險(xiǎn)的放大源于該威脅得以實(shí)施的后續(xù)發(fā)展，因?yàn)椴浑y預(yù)見(jiàn)局勢(shì)將如何升級(jí)，伊朗的報(bào)復(fù)行動(dòng)可能針對(duì)海灣地區(qū)的關(guān)鍵能源和社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施，從而引發(fā)廣泛且可能持續(xù)的生產(chǎn)中斷預(yù)期。這比海峽本身更為重要，因?yàn)橐坏┕?yīng)直接受損，航運(yùn)通道將變成次要的。 我們已初步感受到市場(chǎng)對(duì)此類(lèi)沖擊的敏感性。上周卡塔爾一處重要天然氣設(shè)施受損，引發(fā)全球短期利率劇烈重估，推高通脹預(yù)期，并對(duì)遠(yuǎn)端的收益率帶來(lái)上行壓力。任何類(lèi)似或更大規(guī)模的供應(yīng)沖擊，都會(huì)帶來(lái)類(lèi)似的風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)在上周末都強(qiáng)化了一種由收益率驅(qū)動(dòng)的，對(duì)黃金和白銀的壓力。
黃金與美國(guó)股指期貨相關(guān)性顯著增強(qiáng)
相關(guān)性矩陣強(qiáng)化了這一轉(zhuǎn)變，黃金與美國(guó)股指期貨之間的相關(guān)性在過(guò)去一周顯著增強(qiáng)，強(qiáng)度幾乎與同期黃金和美國(guó)兩年期國(guó)債收益率的負(fù)相關(guān)性相當(dāng)。盡管這兩種關(guān)聯(lián)均可追溯至能源價(jià)格的變動(dòng)，但當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)偏好正發(fā)揮著更重要的作用。 這對(duì)本周如何解讀價(jià)格走勢(shì)很重要，若股市企穩(wěn)或繼續(xù)上漲，黃金獲得支撐的可能性將增加，但若風(fēng)險(xiǎn)情緒再度惡化，則金屬將承受進(jìn)一步的下行壓力。
與波動(dòng)率的關(guān)系也呈現(xiàn)類(lèi)似的情況，黃金與VIX恐慌指數(shù)期貨僅存在微弱的負(fù)相關(guān)性，且并無(wú)真正跡象表明其表現(xiàn)符合傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)。
3月24日，黃金強(qiáng)勢(shì)反彈。市場(chǎng)在3月25日傳來(lái)開(kāi)戰(zhàn)以來(lái)最積極的消息。 根據(jù)媒體報(bào)道，特朗普稱和伊朗的談判取得進(jìn)展，美方向伊朗提交了15點(diǎn)停火方案并尋求一個(gè)月的停火談判。盡管伊朗方面否認(rèn)直接對(duì)話，但談判可能由第三方國(guó)家斡旋。與美伊雙方均保持良好外交關(guān)系且沒(méi)有美國(guó)軍事基地的巴基斯坦表示愿意主持和平談判。 與此同時(shí)，伊朗告知聯(lián)合國(guó)，“非敵對(duì)”船只可以通過(guò)霍爾木茲海峽，這將使得全球20%的石油和液化天然氣的運(yùn)輸進(jìn)一步恢復(fù)常態(tài)，預(yù)計(jì)能有效緩解供應(yīng)短缺的恐慌。超大型油輪（VLCC）的運(yùn)費(fèi)（中東至中國(guó)）已經(jīng)從最高的61.5萬(wàn)美元/天降至36.5萬(wàn)美元/天左右，這暗示著全球原油供應(yīng)最糟糕的階段可能已經(jīng)過(guò)去了。 消息一出，原油和美元應(yīng)聲下挫。對(duì)于美元來(lái)說(shuō)，盡管美聯(lián)儲(chǔ)今年有微弱的加息的可能，但若地緣風(fēng)險(xiǎn)降溫，環(huán)繞在美元身上的“避險(xiǎn)屬性”將大幅褪色，并且由于其他主要經(jīng)濟(jì)體央行顯得更為鷹派，因此利差的因素也無(wú)法幫助美元長(zhǎng)時(shí)間保持強(qiáng)勢(shì)。若美國(guó)無(wú)法以“勝利者”的姿態(tài)結(jié)束這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)，其在中東地區(qū)的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)以及與之綁定的“石油美元體系”都將被大幅削弱。因此中長(zhǎng)期來(lái)看美元恐將回歸弱勢(shì)。 不過(guò)需要提醒的是，伊朗方面尚未證實(shí)停火談判且不可能全盤(pán)接受15點(diǎn)，特朗普“推遲五天”的“最后通牒”仍然存在，美軍的部署還在進(jìn)行中，局勢(shì)的反轉(zhuǎn)可能就在一瞬間，因此交易者仍需要做好充分的風(fēng)險(xiǎn)管理。
可以看到，跌破50日均線引發(fā)了黃金被加速平倉(cāng)。重要的是，自1月下旬暴跌后形成的更高的低點(diǎn)組合已結(jié)束，3月20日價(jià)格跌破并收于自去年10月下旬以來(lái)的上升趨勢(shì)支撐線下方。 下行方面，4405美元是需要關(guān)注的價(jià)位，此處前期曾同時(shí)充當(dāng)支撐位和阻力位。若該位失守，將依次指向4245美元、4150美元、4100美元等。 RSI（14）指標(biāo)和MACD指標(biāo)均呈下行趨勢(shì)，并持續(xù)發(fā)出看跌信號(hào)，目前更傾向于看跌而非看漲。然而，盡管布林帶的擴(kuò)張表明波動(dòng)性加劇，且價(jià)格目前處于下軌下方，但擠壓風(fēng)險(xiǎn)顯然存在。 若價(jià)格回升至10月上升趨勢(shì)線4665美元附近，這種價(jià)格走勢(shì)可能具有參考價(jià)值，無(wú)論是對(duì)尋求平倉(cāng)的多頭還是對(duì)考慮建倉(cāng)的空頭。明確的受阻將有利于重啟跌勢(shì)，而若回升突破則會(huì)嚴(yán)重質(zhì)疑其是否能演變?yōu)楦L(zhǎng)期的下跌趨勢(shì)。
白銀接近關(guān)鍵區(qū)域
早前，白銀上漲更多因?yàn)楸瓶眨c貴金屬基本面關(guān)系不大。如今，白銀租賃利率已跌回2%，回到常態(tài)。現(xiàn)貨逼空結(jié)束，期貨市場(chǎng)純博弈，維持不了很長(zhǎng)時(shí)間。白銀下跌也部分拖累黃金。日線圖上的白銀呈現(xiàn)出與黃金高度相似的走勢(shì)。周三，銀價(jià)跌破支撐區(qū)域，該區(qū)域由1月至2月跌幅的23.6%斐波那契回撤位77.68美元與水平支撐位78.25美元組成，這為銀價(jià)在本周余下時(shí)間的加速下跌鋪平了道路。 由于RSI（14）指標(biāo)呈下行趨勢(shì)但尚未進(jìn)入超賣(mài)區(qū)域，同時(shí)MACD指標(biāo)在自上而下穿越信號(hào)線后已轉(zhuǎn)為負(fù)值，這確認(rèn)了看跌傾向，宜逢高賣(mài)出。 近期下行參考位是這些區(qū)域的交匯處，即2月低點(diǎn)64.10美元、水平支撐位64.65美元，以及去年8月建立的上升趨勢(shì)線，即當(dāng)前約為63.50美元。后者在去年年底價(jià)格飆升前曾充當(dāng)支撐位，此后一直未被回測(cè)過(guò)，因此在評(píng)估中期方向性風(fēng)險(xiǎn)方面，這是一個(gè)相當(dāng)重要的區(qū)域。 下行方面，在觸及200日均線前僅有一連串的次要價(jià)位。話雖如此，白銀正交投于布林帶下軌下方的事實(shí)，增加了短期內(nèi)的擠壓風(fēng)險(xiǎn)，這使得在當(dāng)前價(jià)位殺跌變得更難。 上行方面，過(guò)去兩周形成的下行趨勢(shì)更多是作為一個(gè)參考點(diǎn)，而非有實(shí)際意義的阻力位，真正的爭(zhēng)奪區(qū)域在高點(diǎn)70美元，即上周破位走勢(shì)的起點(diǎn)。
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